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    3d组六5个号多少钱: 冀東水泥扣非后凈利大增80%,“溢價”要約的金隅集團守得云開嗎

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      10月18日,金隅集團(02009-HK)在港交所發布關于冀東水泥(000401-SZ)2018年第三季度報告的業績公告。根據巨潮資訊網提供的數據顯示,由金隅集團直接和間接控股約37%的冀東水泥在今年第三季度錄得同比增長15.57%的營業收入至91.58億人民幣,其中歸屬于上市公司股東凈利潤同比增加13.16%至6.60億;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比增長79.52%至6.65億元,基本每股收益為0.49元。

    冀東水泥2018年第三季度主要財務指標

      從中報的業績情況來看,冀東水泥在今年上半年便已打破5年以來扣非歸母凈利為負的魔咒,實現正向收益。本年第三季度冀東水泥喜提好成績還需感謝兩大利好助力,一是金隅集團在年初2月就與冀東水泥簽訂協議,組建合資公司共同管理水泥業務,而該合資公司已在三季度正式運營并表,步入正軌;二是金隅集團以溢價18%(按照要約前個交易日冀東水泥收盤價 9月6日9.87元/股)要約收購冀東5%的股份。金隅集團管理層表示,公司如此看好冀東水泥未來之發展,主要還是圍繞“補短板”和“雄安新區”兩大基調?;鋇厙哉吒納票冉廈舾惺敲揮寫?,但是受環保限產、工程停滯的影響猶存,現在就對金隅集團眼中的美好未來憧憬太過還言之太早,畢竟無論從其業務進展、行業排行還是冀東水泥部分業績指標情況來看,金隅集團還有不少攔路虎。

      水泥地產兩大業務側重不明

      金隅集團到底是一家水泥制造廠家才是房地產開發商?相信不少人有這樣的疑問,皆因水泥地產兩大業務在金隅集團的業績報中側重不明又表現不穩定。按照金隅集團于年報中的自我介紹,它其實是一家擁有縱向一體化產業鏈的水泥公司,即集水泥及預預拌混凝土-新型建材制造及商貿物流-房地產開發-物業投資與管理于一身的獨特水泥制造商。按照2017年年報中各大主營業務收入占據總收入的比例情況來看,水泥及預拌混凝土分部比重最大,其次則是房地產開發分部,但有意思的是物業投資管理業務分部的毛利率卻高于水泥及房地產加起來的毛利率。

    金隅集團2017年年報

      水泥業務和地產業務業績表現不穩定同時也體現在2017年年報及2018年中報內。根據金隅集團公布的數據,其在2017年取得同比增長僅為5.6%的母公司股東凈利潤28.37億乃主要受惠于水泥業務于上年展現的強勁復蘇趨勢。那是由于水泥價格受供給側改革影響大幅反彈;而在需求端,水泥銷量于2017年同比增長79.9%,加上冀東水泥帶來收入貢獻導致當年業務的同比增長。但是,金隅集團地產業務卻于當年偏弱,收入同比下降12.8%至160.8億,年報中解釋該分部下降主要是因為結轉面積同比下降18.0%所致。


    金隅集團2018年第一季度報告

      時間到了2018年一季度,金隅集團錄得凈虧損2.13億元的業績表現主要是受期內入賬的銷售建筑面積減少及水泥和熟料銷量的兩面拖累。管理層曾解釋道,金隅集團并非一家規模很大的房地產商,因此入賬收入時間未必平均分布,再看看一季度表現平平的水泥業務,雖說受環保核查和3月全國人大會議影響,但也折射出其實對這兩大表現均不突出的業務,金隅集團對其采取的策略上側重可能有問題。

      2018年中報指出,對水泥業務未來的發展,金隅國際希望采取發揮水泥生產和預拌混凝土發展相互支撐的內在聯動機制,在重點區域市場布局預拌混凝土產業。金隅集團這樣側重預拌混凝土的策略,實際上與它的水泥和預拌混凝土的產能和銷量的情況不搭,在水泥行業良好的走勢下,水泥無論在產能或是銷量都遠高于混凝土。相比于“走偏”的水泥業務戰略,金隅集團在房地產開發板塊上似乎是正中要害的。在“立足北京、輻射京津冀、長三角、成渝經濟區三大經濟圈”的全國化開發格局內,金隅集團將重點劃在北京市保障房建設上,并試圖進入特色小鎮、產業地產、科創地產等多個領域,以新興業態來反哺公司的房地產開發。

      每噸綜合毛利有差距、銷量下滑

      2018年上半年,金隅集團的業績終在第二季度扳回一局,致使上半年錄得歸屬母公司股東凈利潤同比增長30.5%的情況。2月與冀東水泥的業務整合成效初見,再加上上半年水泥平均售價普遍上漲,金隅集團在水泥及預拌混凝土板塊盈利大幅好轉。據中國水泥網統計,截止2018年6月底,全國42.5級水泥平均價格為428.5元/噸,較去年同期342.83元/噸的價格,漲幅80元/噸,華東、華南等地區漲幅更大,杭州地區6月底均價為510元/噸,較去年同期335元/噸的價格,漲幅達到了175元/噸左右。

    全國各地區水泥平均價格 圖片來源:中國水泥網

      水泥平均售價的上漲導致噸凈利及噸毛利上漲至歷史高位。以海螺水泥(00914-HK)為例,據中國水泥網統計,截至2018年上半年,海螺水泥的噸凈利已達近十年來最高值,而其噸期間費用則是行業最低,為22.34元/噸;綜合毛利(水泥和熟料)方面達到人民幣137元/噸。相比之下,金隅集團的每噸綜合毛利同樣為人民幣106元,主要因為華北地區的利用率較低的原因。

      另外從水泥行業上市公司披露的水泥銷售情況來看,海螺水泥、華新水泥(600801-SH)、塔牌集團(002233-SZ)和萬年青(000789-SZ)在2018年上半年水泥銷量同比均有所增加,而冀東水泥、上峰水泥(000672-SZ)、金隅集團、祁連山(600720-SH)和寧夏建材(600449-SH)等的銷量卻出現下滑的情況。行業收入利潤增加,但各企業銷量漲跌均具,綜合毛利也因人而異。

      管理費用大增

      在持續高壓的環保下,環境問題最為嚴峻的京津冀地區在停窯限產執行上會更加嚴格。年初環境?;げ坑》ⅰ豆賾誥┙蚣郊爸鼙叩厙蔥寫篤廴疚鍰乇鹋歐畔拗檔墓媯ㄕ髑笠餳澹?,規定從6月1日起,京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值,水泥行業從10月1日起開始執行。另外10月開始北方各地將陸續出臺冬季錯峰生產方案,執行時間多在11月初或中旬,在后期供給減少預期下,水泥平均售價將會持續攀升。由于金隅冀東兩者合并之后在京津冀地區市占率達50%以上,停窯限產對其造成影響要更大。


    金隅集團2017年年報

      單從金隅集團2018年中報內看,管理費用從2017年同期的26.71億上升16%至30.94億,而該項指標數據從2017年開始便大幅增加。由于在2016年年末只包含了冀東第四季度的數據,當年的管理費用只同比增加了28%;但在2017年,該指標數據便驟然增加63.5%至62.26億,其中因限產停工帶來的直接管理費用增加16.04億,這是由于2017年國家環保政策趨嚴、錯峰停窯時間拉長和范圍擴大等因素造成。

      “雄安新區”+“補短板”

      從冀東水泥發布2018年半年度超出市場預期的利潤增長及大幅下降的管理費用來看,金隅集團與之重組之后,消除內部競爭確使經營效率有所提升。出于當前市場風險偏好出現明顯下降及大宗周期品板塊估值中樞整體下移的考慮,中金公司將冀東水泥的目標價從16.5元下調至14元,但認為該目標價仍有35%的上升空間;而海通證券對其則給予“優于大市”的評級,認為其合理價值區間是在12.96元至16.20元間。針對金隅集團以11.68元/股的價格收購冀東水泥,此價位也并未算得上真正的“溢價”。

      資管新規的執行,國?;?ldquo;財政政策要更加積極”的態度、交通部“下半年要繼續深入推進交通運輸供給側結構性改革”的發言以及總理親臨考察川藏鐵路,鐵路投資重回8000億,水泥的運輸半徑決定了公司或將較大程度受益于京津冀一體化和雄安新區的建設。在區域供需改善的背景下,金隅冀東與唐山11條無石灰石資源的生產線成立統一銷售公司,中長期開看,協同效應會增強公司在水泥板塊的盈利能力。而對金隅集團本身具有特殊性的主營業務而言,由于其房地產開發業務在2018年第二季度表現有所改善,上半年房地產開發業務的入賬銷售面積明顯優于第一季,公司管理層預計該業務全年毛利率將達到約30%。


    [責任編輯:GC05]
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